Более внимательное изучение каждого из подпериодов позволяет сделать вывод о том, что такой вид кривой доходности вызван скорее всего колебаниями общего уровня доходности и числом наблюдений на разных временных интервалах61. Форвардные ставки по ГКО рассчитаны для серий со сроками до погашения в днях, близкими к целому числу месяцев, то есть дней – один месяц, дня – два месяца, 8491 день – три месяца и т. Для однородности данных мы не рассчитывали форвардные ставки на основе облигаций со сроками погашения разной периодичности, например, одна неделя и один месяц.

В 1992 году Чен, Каролай, Лонгстафф и Сандерс опубликовали работу по эмпирическому сравнению альтернативных моделей динамики краткосрочных процентных ставок на основе оценок, полученных с помощью обобщенного метода моментов. Впоследствии данная методика использовалась во многих исследованиях, посвященных сравнительным оценкам разных стохастических процессов спот-ставки (см., например, Dahlquist, 1995; Boero, Torricelli, 1996; Vetzal, 1997; Raj, Sim, Thurtson, 1997). Ряды, так и одномоментные срезы доходностей облигаций различной срочности и не выявили значимых различий между результатами на обоих множествах данных. Взаимосвязь между временной структурой доходности ГКО и шоками денежно-кредитной политики соответствует выводам из макроэкономических подходов к анализу временной структуры процентных ставок и результатам эмпирических исследований для развитых финансовых рынков. 84 Эванс и Маршалл получили аналогичные результаты на месячных данных для рынка казначейских обязательств США.

Связь между доходностями длинных ГКО и приростом ИПЦ за шесть-девять месяцев отсутствует либо выражена слабо. Как видно из таблиц, ставки за период владения облигацией увеличиваются при удлинении срока владения облигацией, однако, при этом необходимо учитывать колебания среднего уровня доходности на рынке и изменение максимальной срочности облигаций. Так, при оценке всего временного интервала наблюдений и второго подпериода устойчивая положительная зависимость между периодом владения и ставкой за период владения наблюдается только до пяти-шести месяцев.

Для больших п данная зависимость нарушается из-за широкого диапазона колебаний доходности ГКО со сроком до погашения от шести месяцев и котировок валютных фьючерсов с датой исполнения более чем через четыре месяцев, а также малого числа наблюдений. Относительно низкая доля объясненной дисперсии первых разностей рядов доходности коротких ГКО (10-30%) может быть вызвана игнорированием других значимых факторов, помимо первых разностей ожидаемых темпов изменения ожидаемого курса рубля. На наш взгляд, полученные нами результаты могут рассматриваться в рамках данного подхода. Коинтеграция между темпами прироста ИПЦ и месячной доходностью ГКО вызвана наличием общей тенденции этих показателей к снижению на протяжении всего периода наблюдений.

Особенности ОФЗ

Выше мы рассмотрели влияние ожиданий участников рынка и мероприятий экономической политики на изменения временной структуры доходности ГКО. Полученные результаты позволяют сделать вывод о значимости шоков денежно-кредитной политики в краткосрочном периоде, реакции ставок различной срочности на изменения узких и широких денежных агрегатов. В предыдущей главе мы рассмотрели влияние ожиданий инвесторов на формирование уровня доходности российских государственных облигаций. Однако факторы, изменения которых учитывались в ожиданиях, сами являются эндогенными переменными в рамках более общей модели, описывающей национальную экономику.

В общую величину задолженности, кроме соответствующих сумм кредитов физическим лицам, организациям, кредитным организациям, включаются также кредиты иностранным государствам и задолженность (включая просроченную) по операциям с драгоценными металлами. Закон N 62-ФЗ такой возможности не дает, так как из буквального смысла его положений следует, что любая из полученных в результате реинвестирования бумаг будет иметь одну и ту же оплаченную стоимость. Ввиду значительного количественного преобладания бумаг с низкой номинальной стоимостью (ОФЗ — ФД) оплаченная стоимость ОФЗ — ПД и ГКО будет занижена и соответственно прибыль от их реализации (погашения) завышена. Прогнозирование и оптимизация на рынке краткосрочных облигаций. Был введен новый тип сделок – добровольные компенсирующие срочные сделки. Уполномоченный банк, заключивший срочную сделку с нерезидентом на сумму не менее $20 млн, срок исполнения которой приходился на 1998 год, имел право заключить с Банком России обратную по направлению срочную сделку (форвард, опцион) с исполнением через 6 месяцев.

• Коинтеграция между темпами прироста ИПЦ и месячной доходностью ГКО вызвана наличием общей тенденции этих показателей к снижению на протяжении всего периода наблюдений.
• Поскольку изменения реальной кривой доходности приводят к сдвигам в инвестиционном поведении.
• Высокая доходность ГКО и выплаты по существующим выпускам шла за счёт новой эмиссии.
• И ГКО были настолько привлекательны, что за несколько месяцев можно было удвоить вложенный капитал, это было намного выгоднее, чем покупать доллары под матрас.
• Таким образом, рынок ГКО-ОФЗ в его прежнем виде перестал существовать.
• Кривая бескупонной доходности (КБД Московской биржи) представляет собой общепринятый способ описания временной структуры процентных ставок для однородных финансовых инструментов (долговых ценных бумаг) с одинаковыми качественными характеристиками, в том числе сходного кредитного качества.

После введения «коридора» значимой становится связь между доходностью ГКО и номинированных в валюте российских ценных бумаг (ОВВЗ, еврооблигации). Мы здесь не рассматриваем рынок валютных облигаций, поскольку, на наш взгляд, данные рынки были в значительной степени сегментированы, и возможности арбитража между ними не могли использоваться всеми участниками в полной мере. Результаты оценки моделей с коррекцией ошибок для временных горизонтов ожиданий от одного до шести месяцев приведены в таблице 4.4. Ошибки в линейных регрессионных моделях гетероскедастичны, поэтому все приведенные оценки относятся к нелинейным моделям с коррекцией ошибок и условной дисперсией, представленной в виде процесса GARCH.

Стоит ли вкладываться в облигации федерального займа?

При проведении реструктуризации рынка ГКО/ОФЗ инвесторы смогут обменять 20% облигаций на ценные бумаги, номинированные в долларах США, с 5%-ным годовым купоном и сроком погашения в 2006 г. Оставшаяся часть долга в равных долях будет переоформлена в рублевые облигации со сроком обращения 3, 4 и 5 лет и купонным доходом в 20-30% годовых. Также владельцы госбумаг смогут приобрести депозитные сертификаты Сбербанка, выпускаемые на аналогичных условиях. Согласно полученным результатам, временная структура доходности ГКО имеет три общих стохастических тренда. Аналогичный результат был получен Жангом для рынка казначейских обязательств США, а три коинтегра-ционных соотношения интерпретировались как уровень, наклон и кривизна временной структуры. Однако Джонсон показал, что выводы Жанга стали следствием оценки смешанной системы, включающей как дисконтные, так и купонные облигации.

Эти меры позволили правительству примерно втрое снизить стоимость заимствований. О значимости в советском социалистическом государстве чуждого, на первый взгляд, финансового инструмента — госзаимствований — говорят цифры. В годы Великой Отечественной войны было выпущено четыре 20-летних займа под 4% годовых, которые позволили собрать 72 млрд рублей.

Минфин может возродить рынок ГКО

Доходность по государственным бумагам вновь начала расти. Между тем Центробанк, желая стимулировать спрос на «длинные» бумаги, снизил гарантированную доходность по «коротким» ГКО/ОФЗ до 5% годовых. В итоге доля нерезидентов на рынке государственных облигаций упала до 15%. Представьте себе, что вы получили доступ на биржу, минуя банки.

Ограничение на использование арбитражных возможностей было вызвано, главным образом, неполнотой рынка валютных фьючерсов и высоким уровнем риска неисполнения фьючерсных контрактов. Во-вторых, влияние бюджетной политики рассматривается на основе анализа долгосрочного управления государственным долгом и межвременного выбора между финансированием дефицита государственного бюджета за счет заимствований на финансовых рынках и повышением налогов. Теоретической конструкцией, лежащей в основе такого подхода, является условие «эквивалентности Рикардо» (Barro, 1974,, 1979, 1995; Blanchard, Fisher, 1989)ю. Эмпирические проверки выполнимости его предпосылок представлены в работах Плоссера, Бернхейма и Ли (Plosser, 1982, 1987; Bernheim, 1987; Lee, 1991). Для сверхкоротких и коротких реальных ставок следует скорее говорить об отсутствии реакции.

Попав в ТС ММВБ, лимитированные заявки ранжируются сначала по цене, а при равенстве цен — по времени ввода, образуя две встречных очереди — одну на покупку, другую на продажу. Первое место в очереди занимают, то есть первыми исполняются, заявки с лучшими ценами — минимальной у продавца и максимальной https://fxglossary.ru/ у покупателя. После ввода рыночной заявки, подлежащей немедленному исполнению из-за согласия заявителя принять цену рынка, фрагмент программного обеспечения находит ей лучшую пару среди лимитированных заявок на другой стороне рынка и объединяет спаренные заявки в одну или несколько сделок1.

Подлежали обмену на новые бумаги — облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД). Срок действия этих облигаций устанавливается при их выпуске. Процентная ставка фиксируется на весь период действия облигации, но может изменяться от года к году.

Краткая история появления, развития и краха рынка государственных краткосрочных облигаций

(п.2 ст.5 Налогового кодекса), поэтому неточным представляется отсутствие в Письме МНС упоминания о том, что его рекомендация не распространяется на реализацию (погашение) новых ценных бумаг, происшедших в I квартале. Без этой оговорки данное Письмо не согласуется со ст.2 Закона N 62-ФЗ, согласно которой он вступил в силу с 1 апреля 1999 г. Более серьезные проблемы возникают при сопоставлении положений, касающихся налогообложения реализации (погашения) новых ценных бумаг. 126 Исследования рынка Казначейских векселей США показывают, что модель Кокса-Ингерсолла-Росса 1985 года уступает по статистическим показателям качества описания наблюдаемых данных альтернативным спецификациям. Центральный банк РФ по-прежнему гарантировал получение нерезидентами доходности на уровне не ниже 16% годовых. В последствие данная величина несколько пересматривалась в сторону понижения до 9% годовых.

Мировой финансовый кризис крайне негативно отразился и на долговом рынке России — осенью 2008 г. Объемы эмиссии как государственных, так и корпоративных облигаций резко сократились. Если в июле было размещено семь выпусков государственных облигаций на сумму 15 млрд руб., то в августе — четыре выпуска общим объемом 9 млрд руб., а в сентябре состоялся лишь один выпуск объемом около 4 млрд руб. Еще больший спад произошел на рынке корпоративных облигаций. Так, если в июле было осуществлено 40 эмиссий на сумму 126 млрд руб., то в августе объем размещений сократился до 28 млрд руб., а в сентябре облигации смогли разместить только четыре компании-эмитента на сумму 7,5 млрд руб.

Обязательные компенсирующие срочные сделки не проводились. Уполномоченный банк, заключивший срочную сделку с нерезидентом на сумму не менее $20 млн, срок исполнения которой приходится на 1998 год, имел право заключить с Банком России обратную по направлению срочную сделку (форвард, опцион) с исполнением через три и шесть месяцев. Рублях, взимая при этом комиссию в размере не более 0,1% гко офз это от суммы вложений в облигации. Уполномоченные банки-нерезиденты выступали представителями иностранных инвесторов в отношениях последних с уполномоченными дилерами при совершении операций с облигациями, а список уполномоченных банков-нерезидентов устанавливался приказом Банка России. Где ж – фактическая инфляция за период вложения инвестиций, r p – полученная реальная ставка процента.

Когда нет готовности занимать на больших ставках надолго, можно попытаться закрывать потребность в деньгах краткосрочными займами по более низким ставкам, добавляет главный экономист по России и Казахстану ING Дмитрий Полевой. Потенциальными участниками нового рынка ГКО он считает банки, включая специализирующиеся на рознице. “Спрос будет, но вопрос, какая цена”, – заключил эксперт. В 1997 году на фоне экономического кризиса в Азии и снижения цен на нефть ситуация на финансовом рынке России осложнилась. 17 августа 1998 года российское правительство объявило о техническом дефолте по ГКО и ОФЗ, начав реструктуризацию госдолга. Признав облигации 2017 года неплохой альтернативой вкладам в банк, он подчеркнул, что это “безрисковая ценная бумага, потому что она гарантируется государством, принося параллельно доход, я бы сказал, среднего уровня”.

Альтернативной по отношению к гипотезе предпочтения ликвидности является гипотеза об изменяющейся во времени премии за срок (см. Дробышевский, 1999). Согласно последней, знак и величина премии могут изменяться в зависимости от различных изменений наблюдаемых, либо скрытых (не измеряемых количественно) факторов. Влияние скрытых факторов часто становиться основной причиной отрицания гипотезы ожиданий, поскольку наблюдаемые факторы (например, макроэкономические переменные) могут быть непосредственно учтены в спецификации регрессионного уравнения для проверки гипотезы ожиданий . Серийная автокорреляция, тест множителей Лагранжа не отвергает гипотезу об авторегрессионной условной гетеро-скедастичности остатков на 95% уровне значимости (результаты обоих тестов не приводятся). Таким образом, выявлено наличие условной стохастической дисперсии процесса спот-ставки по ГКО, и мы переходим к оценке нелинейных моделей с условной дисперсией остатков в виде различных вариантов GARCH. Параметрические нелинейные модели, оцениваемые с помощью обобщенного метода моментов.

Как и для номинальных доходностей реакция параметров кривой доходности на шоки денежно-кредитной политики наблюдается с запаздыванием равным четырем – пяти месяцам, что отражает превалирующее влияние инфляционного эффекта по сравнению с эффектом ликвидности. При этом отклики уровня, наклона и кривизны демонстрируют тенденцию к затуханию, начиная с шести-семи месяцев. Это особенно заметно для случая шоков денежной массы М2. Тест Йохансена (результаты не приводятся) отрицает гипотезу о коинтеграции между рядами инфляции и доходности для всех облигаций, начиная с четырехмесячного срока до погашения. Ряды доходности ГКО со сроком один-три месяца коинтегрированы с рядом как текущей, так и будущей инфляции на период до трех месяцев70, что объясняется высокой степенью инерционности инфляционных процессов.